Согласно консенсус-прогнозу, доллар должен вырасти после повышения ставки. Однако история говорит о том, что между динамикой доллара и долларом существует обратная взаимосвязь. Сырьевые активы и акции развивающихся рынков окажутся в выигрыше после повышения.
Рынок практически уверен в том, что Федрезерв поднимет процентную ставку в декабре, и этот шаг подтолкнет американский доллар к новым высотам, а евро — ниже паритета; последний раз единая валюта была отмечена на этих уровнях в 2000 году, когда лопнул пузырь в сегменте IT-технологий.
Однако есть повод скептически относится к подобного рода прогнозам. В течение пяти из шести последних циклов ужесточения американская валюта достигала вершины в день первого повышения. Судя по всему, сила доллара обратно пропорциональна динамике процентных ставок в США.
Как объяснить этот, на первый взгляд, нелогичный тренд?
Мир еще никогда за всю историю не был настолько зависим от американских долларов.Я называю это «примитивной экономикой» — моделью, при которой никто не выигрывает от сильного доллара, в том числе и Европейский центральный банк или Европа в целом.
На мировом уровне около 70% всех валютных резервов находятся в долларах, а 60–70% всех долговых обязательств, выпущенных с первых дней финансового кризиса 2007–2008 гг., также являются долларовыми. Более того, большинство сырьевых активов также продаются за доллары. На самом деле, большинство активов, обязательств и денежных потоков выражены в долларах.
Таким образом, укрепление этой валюты снижает цены на сырье. Дешевое сырье в свою очередь больно бьет по развивающимся рынкам и странам, экспортирующим энергоносители — в итоге они вынуждены сокращать экспорт (который идет из США и Европы). Это ведет к сокращению профицита, который они традиционно инвестируют в американские активы.
Китай и
Интересный факт нынешнего повышения ставки образца 2015 года: стоимость денег уже выросла более чем на 100 базисных пунктов. С тех пор, как мы достигли дна текущего цикла (в июне-июле 2014 г.), бросовые облигации выросли на 700 базисных пунктов или подорожали в два раза – 1400 базисных пунктов.
Между тем доходность по бумагам самого низкого инвестиционного уровня –ВВА – выросла на 100 базисных пунктов, или на 1%.
Стоимость денег начала свое восхождение за 18 месяцев до первого повышения ставки ФРС. Это привело к появлению текущего статуса сильного доллара и в последние три года мы имеем дело с масштабным
Сильный доллар сокращает рост, снижает цены на сырье и увеличивает стоимость погашения долга в размере 57 трлн долларов, накопленного в мире с начала финансового кризиса.
После кризиса экономика растет очень медленно. Но даже этот слабый рост финансируется за счет долга, поскольку производительность и инновации упали к историческим минимумам на фоне ухудшения демографической обстановки во всем мире. В этом контексте важно понять, что экономический рост определяется двумя ключевыми факторами: демографическим трендом и производительностью.
Мировая реакция на снижение темпов экономического роста и падение потребительского доверия обусловила сокращение процентных ставок и создание «дешевых денег». Проблема в том, что дешевые деньги ведут не только к нерациональному использованию ресурсов, но и к формированию нездоровой мотивации, исключающей инвестиции и соответственно рост производительности.
Сейчас Федрезерв готовится начать процесс нормализации своей монетарной политики. Скорее всего, первый шаг будет сделан на декабрьском заседании или в квартале 2016 г. На практике нормализация, реализуемая через повышение ключевой процентной ставки ФРС, сигнализирует о завершении периода низких ставок и соответствующих ожиданий.
Многие утверждают, что рынок спокойно переживет это ужесточение. В целом предстоящий год, вероятно, принесет повышение на 25 или 75 базисных пунктов. Однако позволю себе озвучить некоторые сомнения на этот счет.
Я работаю на рынке с 1989 г. За всю свою карьеру я пережил всего три цикла повышения ставки ФРС! Между тем 70–80% всех трейдеров в финансовых центрах по всему миру вообще никогда лично не сталкивались с повышением и не торговали в период ужесточения. И, в отличие от многих своих коллег и чиновников из центральных банков, отнюдь не уверен в том, что повышение пройдет гладко.
Но как только фитиль фейерверков будет зажжен, нужно вспомнить про исторические данные, и тут мы снова возвращаемся к доллару и его обратной корреляции. Я буду действовать исходя из предположения, что доллар достигнет пика в декабре и, таким образом, обеспечит необходимый стимул мировой экономике.
Еще один интересный факт о ФРС и повышениях ставки: в выигрыше окажутся в первую очередь… сырьевые активы и развивающиеся рынки!
Ирония заключается в том, что если история слабого доллара не повторится, то мы точно знаем, каким будет итог: мировая рецессия, падение цен на сырье, дефляция и очередной
Только на этот раз речь будет идти о мировой экономике, а не только о развивающихся рынках.
Добро пожаловать в примитивную экономику, где сильный доллар для всех непозволительная роскошь. Даже для Европы.
Начать дискуссию