Ценные бумаги

Обратный ход

С момента «народного IPO» ВТБ в мае 2007 года минуло уже почти пять лет.
272 3

Выкуп ВТБ: справедливо или нет и кто виноват?

С момента «народного IPO» ВТБ в мае 2007 года минуло уже почти пять лет. Тогда после первых же торговых сессий на бирже акции банка опустились значительно ниже уровня размещения (13,6 коп.) и больше к нему не приближались. На минимальных отметках бумаги стоили менее 20% от цены размещения, а в начале февраля 2012 года их стоимость составляла около 7,2 коп.

История знает немало провальных размещений, когда котировки в течение длительного периода не возвращались к уровням IPO. Причиной обычно становились негативные тенденции на рынке вкупе с просчетами менеджмента и недобросовестной работой компаний. В подобных случаях инвесторы не так легко забывают и прощают ошибки, однако у эмитентов всегда есть крайнее средство — поддержать котировки обратным выкупом своих бумаг.

Ситуация с акциями ВТБ чем-то похожа на другие истории неудачных IPO, а чем-то отличается. Ценные бумаги были размещены практически в пиковый период стоимости российских банковских акций, когда мультипликаторы составляли почти 4 (P/BV1 текущего года). Перспективы российской банковской системы выглядели привлекательно, учитывая значительный потенциал роста финансового сектора. Банковские акции были на рынке в дефиците, поэтому притягивали особенное внимание инвесторов. В момент размещения мультипликатор ВТБ составлял 2,5 P/BV по сравнению с 3,3 для Сбербанка, и, хотя бизнес банков и их прибыльность отличались, инвесторы с готовностью купили акции ВТБ.

Объем участия частных инвесторов в IPO ВТБ оказался значительно выше, чем при размещении Сбербанка и «Роснефти»: $1,5 млрд (из привлеченных $8 млрд) против $500 млн и $750 млн соответственно. Условия участия в размещении ВТБ были проще, чем у Сбербанка: и в части минимального объема средств, на которые можно было приобрести акции, и в части набора документов, необходимых для того, чтобы стать акционером банка. Слишком ли дорого проданы акции? Однозначного ответа нет. Если инвесторы (а среди них частные лица купили бумаг лишь на 18% от суммарного объема) готовы были заплатить столько — значит, это и была своего рода справедливая цена. Напомню также, что многие аналитики перед размещением оценивали потенциал роста бумаг ВТБ на десятки процентов вверх.

Между тем по итогам 2007 года российский банковский сектор в целом уже выглядел хуже рынка, а в 2008-м ситуация на фоне разразившегося финансового кризиса усугубилась еще больше. Однако когда в следующем году банковский сектор пошел в рост, ВТБ значительно отстал. Думается, на это повлияли агрессивная стратегия развития, негативно сказавшаяся на результатах в 2008–2009 годах и потребовавшая новых вливаний в капитал, и сделки M&A. В 2009-м при размещении допэмиссии банка в размере около 55% от капитала цена была установлена выше рыночной, и единственным покупателем выступило государство. При этом доля в капитале миноритарных инвесторов размылась с 4 до 2,5%. Несомненно, средства государства помогли ВТБ и поддержали банк в условиях кризиса, но это была в первую очередь помощь, а не фундамент для дальнейшего агрессивного развития банка, что также сказалось на будущей динамике котировок.

Миноритарии ВТБ неоднократно выказывали свое недовольство динамикой акций, которым не помогало ни улучшение рыночной конъюнктуры, ни принятие банком стратегии, преследующей возвращение котировок на уровень IPO в 2011–2012 годах с последующим ростом до 15 копеек к 2013-му. Вопрос о выкупе акций у миноритарных акционеров поднимался уже не раз.

Осенью 2011 года президент — председатель правления ВТБ Андрей Костин признал, что «народное IPO» было одной из главных неудач за период его руководства банком, и объяснил динамику акций прежде всего влиянием рыночных факторов, а недовольство частных инвесторов — отсутствием у них должной экспертизы при принятии решения. И это притом, что банк сам при IPO делал ставку на привлечение широких слоев неквалифицированных инвесторов.

В феврале 2012-го премьер-министр РФ Владимир Путин поручил Андрею Костину проработать возможность выкупа акций у участников «народного IPO», отвечая на вопрос одного из участников «Форума Россия 2012» о готовности правительства РФ принять меры по защите интересов миноритариев ВТБ в условиях кризиса. Вряд ли этот вопрос касался исключительно судьбы частных акционеров ВТБ, купивших акции во время IPO, учитывая состав участников форума. Поддержать акции банка в условиях кризиса может выкуп бумаг с рынка по низкой цене или увеличение дивидендов, и, скорее всего, именно об этом шла речь. Но премьер-министр отреагировал на этот вопрос по-своему, сняв напряжение, наблюдавшееся в отношениях банка и частных инвесторов уже более четырех лет. Думается, эта инициатива носила скорее эмоциональный характер и вполне вписалась в предвыборную программу кандидата в президенты.

Как и поручил премьер-министр, ВТБ в течение нескольких дней разработал варианты выкупа и уже 9 февраля 2012 года объявил параметры планируемой сделки. Банк выкупит акции по цене размещения у всех акционеров, которые приобрели бумаги в ходе IPO в 2007 году и являлись их владельцами по состоянию на 1 февраля 2012-го. Объем выкупа не превысит 500 тыс. рублей в пересчете на акционера, а в сделке смогут принять участие как физические, так и юридические лица. По оценке банка, суммарный объем средств, которые планируется потратить на выкуп, составит около 16 млрд рублей, а предельное снижение капитала банка оценивается в 7–8 млрд (по нашей оценке, это приведет к снижению норматива достаточности капитала на 30 базисных пунктов). Исходя из указанных величин, банк планирует продать акции, купленные в рамках сделки выкупа, однако пока дополнительных параметров озвучено не было. Сделку предполагается закрыть до мая 2012 года.

Решение принято, но не всем акционерам оно понравилось. Сначала рынок отреагировал на новость позитивно, однако довольно быстро инвесторы разочаровались в таком решении, а представленные детали и вовсе привели к падению бумаг почти на 10%. Давление на котировки оказал тот факт, что банк потратит собственные средства на этот выкуп, при этом принять участие в сделке смогут лишь отдельные акционеры. Вряд ли недовольные акционеры смогут добиться отмены решения об обратном выкупе, но ВТБ будет сложнее в следующий раз продать свои бумаги инвесторам, правами которых пренебрегли. Готовность ВТБ выкупить собственные бумаги по цене на 90% выше рынка, когда уже в этом году банк планировал достичь цены акций в 13 коп., ставит под сомнение возможности ВТБ в реализации собственной стратегии. Кроме того, ВТБ планировал разместить на рынке еще 10% акций и не исключал завершения сделки уже в 2012 году, и, видимо, реализация этих планов также переносится на будущие периоды. Пока же акции ВТБ не вернулись даже к отметкам начала февраля (7,2–7,3 коп.), где они торговались до момента инициативы премьер-министра провести обратный выкуп.

Несомненно, для большинства частных инвесторов участие в размещении ВТБ будет уроком на будущее, и они с большей осторожностью станут выбирать активы для вложения. Компенсация потерь участникам IPO ВТБ успокоит так называемых неквалифицированных инвесторов, но не изменит позиции нынешних акционеров банка, которые ждут от менеджмента не выкупа акций по высоким ценам у частных лиц в преддверии выборов, а реализации выработанной стратегии и достижения поставленных целей.

_________________________

1.  P/BV — финансовый коэффициент, равный отношению стоимости акций к балансовой стоимости активов (price / book value).

Начать дискуссию

УСН

⚡ Срочное разъяснение ФНС: как заполнить уведомление о переходе на УСН

В форме 26.2-1 ювелиры должны ставить код налогоплательщика — 4 но можно и 3.

Курсы повышения
квалификации

18
Официальное удостоверение с занесением в госреестр Рособрнадзора

Быть бухгалтером хочу, пусть меня научат... или нет. Можно ли стать бухгалтером самому с нуля и что для этого надо знать

Меня на этот пост вдохновил вопрос пользователя в телеграм-канале. Она попросила помощи в заполнении упрощенной отчетности и уточнила — справится ли она сама, если она не бухгалтер? И, правда, а можно ли вести учет и при этом не иметь образования бухгалтера и всему научиться самому.

Иллюстрация: Вера Ревина/Клерк.ру
236
Мошенничество

Сотрудник банка отдохнул за границей и обогатился за счет клиентки на 29 млн рублей

Сотрудники управления экономической безопасности и противодействия коррупции МВД по Ростовской области выявили факт многомиллионного мошенничества в особо крупном размере сотрудником банковской организации.

Лучшие спикеры, новый каждый день
ВЭД

Три главных изменения 2024 года для бухгалтера ВЭД

Продавцы из ЕАЭС начнут платить налоги в российскую казну, бизнес освободят от отчетности по мелким сделкам с зарубежными партнерами, а цифровые активы становятся обычным способом расчета.

Иллюстрация: Вера Ревина/Клерк.ру
1
330

Обязательную маркировку ювелирных изделий перенесут на 2025 год

Чтобы снизить нагрузку с Пробирной палаты, которая будет ставить клеймо на украшения, Минфин перенесет срок обязательной маркировки на 1 сентября 2025 года.

С 1 мая запустят эксперимент по маркировке моторных масел

Для борьбы с контрафактом на рынке Минпромторгу предложили включить в эксперимент по маркировке не только моторные масла для автомобилей, но и свечи зажигания, детали подвески и рулевого управления.

160
Опытом делятся эксперты-практики, без воды

Календарь вебинаров для бухгалтера в апреле 2024. Акцент на проверки

Вебинар — простой способ разобраться в любом важном для бухгалтера вопросе. «Клерк» приглашает на вебинары экспертов-практиков, которые понятно и с примерами разберут любую тему. Вы можете задавать спикеру вопросы и он ответит на них в прямом эфире.

Иллюстрация: freepik/freepik
Экспорт

Минпромторг сократит список экспортеров, которые могут получать транспортные субсидии

Изменения затронут только тех, кто занимается экспортом товаров из высокомаржинальных групп.

С 01 апреля 2024 года порог беспошлинного ввоза товаров, возможно, вернется к уровню €200 евро

Но подготовка новых документов не началась.

УК РФ

Опасное производство 2 года работало без лицензии и получило доход 26 млн рублей

В Ставропольском крае перед судом предстанет обвиняемый в незаконном предпринимательстве с извлечением дохода на сумму более 26 млн рублей.

Обеспечительные меры при ВНП, предварительные обеспечительные меры + защитный лайфхак

Всегда ли налоговики могут наложить обеспечительные меры (арест) на имущество по результатам проверки?

Иллюстрация: Вера Ревина / Клерк.ру
7
133

Кто имеет право работать неполный день

Если у сотрудников есть основания для неполной занятости, работодатель должен установить удобный для работника график и снизить нагрузку.

Миникурсы, текстовые и видеоинструкции для бухгалтеров

Календарь вебинаров для бухгалтера в апреле 2024. Платные и бесплатные

Собрали для вас анонсы вебинаров на апрель 2024 года.

Каким числом выставлять счет-фактуру на аванс: бухгалтеры разбираются с формулировками в НК. «Ночной бухгалтер» № 1652

В телеграм-канале «Клерка» бухгалтеры спорили о том, какую дату указать в счет-фактуре на аванс — день получения аванса или любую из последующих пяти дней, которые даны на выставление документа. Истину нашли (вроде).

Иллюстрация: Вера Ревина/Клерк.ру
258
IT-компании

Яндекс запустил линейку нейросетей YandexGPT третьего поколения

Искусственный интеллект нового поколения лучше работает со сложными задачами. Бизнес может самостоятельно дообучить нейростеть.

76
Бесплатно с Архив документов

Сколько лет все-таки хранить кадровые документы? Мини-курс

Разбираемся в мини-курсе, какие типы хранения кадровых документов выделяют и какова продолжительность хранения кадровых документов.

Сколько лет все-таки хранить кадровые документы? Мини-курс
НДФЛ

В 2024 году ФНС разошлет уведомления на НДФЛ с процентов по вкладам за 2023 год

В 2024 году вкладчикам впервые необходимо будет уплатить НДФЛ с процентов от банковских вкладов за 2023 год.

Перерасчет имущественных налогов будут делать по-новому

Физлица будут направлять в ИФНС заявления на перерасчет налога на имущество, земельного и транспортного, к которому можно приложить документы, а можно и не прикладывать. Налоговики будут рассматривать это заявление 30 дней.

Как разработать эффективную программу обучения для новых сотрудников

Обучение персонала — сложный и многогранный процесс. Если проводить его правильно, он может стать ключевым инструментом для усиления корпоративной культуры, увеличения продуктивности и стимулирования мотивации сотрудников.

Иллюстрация: создано с помощью ИИ OpenAI © Вера Ревина/Клерк.ру
5
76

Интересные материалы

УК РФ

Поиск бывшего гендира может вылиться в вымогательство

Сотрудники главного управления уголовного розыска МВД совместно с коллегами из Красноярского края задержали подозреваемых в серии вымогательств у бизнесменов.