Международные инвестиции: перспективные возможности диверсификации вложений российских коммерческих банков

На основе представленных таблиц инвестор (например, банк) может оценить текущее состояние и краткосрочные перспективы рынков акций, описываемых фондовыми индексами, характеризующими в свою очередь средневзвешенную стоимость определенного набора акций компаний по сравнению с их ценой в прошлом месяце. Так, в течение первого квартала 2003 года фондовые индексы развитых и развивающихся стран сильно коррелировали друг с другом и преимущественно снижались (за редким исключением) в связи с нестабильной геополитической обстановкой из-за боевых действий в Ираке. Информация же об окончании войны дала мощный импульс индексам деловой активности к смене тренда на растущий. В результате за один только месяц, апрель 2003 года, основные биржевые индикаторы выросли на 1–21,5%. Кроме того, ежемесячные корреляционные матрицы, представленные в таблице 2, позволяют сделать следующие общие выводы:

• фондовые рынки развивающихся стран, так называемых «emerging markets», сильно зависят от ситуации в странах с развитой экономикой — «developed markets»;
  
• движение фондовых индексов стран Европы в основном связаны друг с другом, однако особое влияние на них оказывают индексы стран Азии, Северной и Южной Америки;
  
• динамика иностранных индексов может служить хорошим сигналом при принятии инвестиционных решений российскими участниками.

Данная ситуация лишний раз говорит о том, что в настоящее время практически каждый национальный рынок вследствие присутствия на нем иностранных инвесторов неизбежно становится частью мирового рынка инвестиций со всеми вытекающими положительными и отрицательными последствиями, в связи с чем нельзя быть полностью гарантированным от временного падения курса национальных ценных бумаг, не связанного с внутренней экономической и политической ситуацией, а вызванного исключительно внешними факторами.
В результате многие коммерческие банки прибегают к международным инвестициям, вкладывая средства в ценные бумаги эмитентов из других стран, а также в финансовые инструменты, приобретаемые за иностранную валюту. Такой вид инвестиций дает возможность получить более высокую доходность вложения капитала по сравнению с национальным рынком инвестора за счет более высокого роста цен активов на других национальных рынках (рис. 2), а также роста курса валют инвестиций по отношению к валюте инвестора (рис. 3, 4, 5).

Но главное то, что международные рынки предоставляют отечественным инвесторам существенно больший набор финансовых инструментов для вложений. Они могут сформировать свои инвестиционные портфели из: акций, ADR и GDR, еврооблигаций (государственных и корпоративных), производных инструментов — деривативов (фьючерсов и опционов). Причем особого внимания здесь заслуживают финансовые деривативы, получившие широкое распространение на зарубежных рынках и недостаточно развитые в нашей стране. Они обеспечивают информацией о неопределенности и вероятностном распределении ожиданий рыночных игроков по различным видам финансовых активов. Однако самая важная функция деривативов заключается в предоставлении возможности торговым участникам уменьшить или контролировать риск ценовых колебаний, то есть заниматься хеджированием операций. Так, например, коммерческий банк, стремясь уменьшить временное несоответствие между своими активами и пассивами, прибегает к использованию фьючерсных контрактов на процентные ставки. Поскольку банк участвует в бизнесе, связанном с процентными ставками, являясь одновременно кредитором и заемщиком, постольку в зависимости от того, являются ли сроки его кредитов короче или длиннее, чем сроки его депозитов, банк либо продает (короткий хедж), либо покупает (длинный хедж) фьючерсы на процентные ставки с целью снизить для себя риск их колебаний.
Таким образом, хеджирование с помощью финансовых деривативов имеет ряд важных преимуществ.
Во-первых, происходит существенное снижение ценового риска торговли финансовыми инструментами. Хотя невозможно полностью устранить риск, но хорошо выполненный хедж на рынке с относительно стабильным базисом устраняет большую долю опасности. Хедж повышает стабильность финансовой стороны бизнеса, минимизирует колебания в прибыли, вызванные изменениями цен на акции, процентные ставки или курсы валют.

Во-вторых, хедж не пересекается с обычными операциями, он позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику резервов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.
В-третьих, хеджирование дает большую гибкость в планировании и финансировании операций. Поскольку фьючерсные и опционные контракты существуют для многих месяцев поставки в будущем, инвестор может планировать вперед. Это помогает сделать более эффективным управление избытком денежных ресурсов или же их дефицитом.
В-четвертых, высокая ликвидность фьючерсных (опционных) контрактов и возможность быстрой ликвидации позиции позволяет осуществить текущую корректировку хеджа, а современная глубина фьючерсных (опционных) контрактов помогает фиксировать цены на отдаленные сроки поставки.
В-пятых, возникает возможность благодаря хеджированию скрывать выступление на рынке крупных продавцов и покупателей в связи с большой емкостью западных бирж по сравнению с рынком реального инструмента и с анонимностью биржевых операций.
В-шестых, если хедж начат, совсем не обязательно ликвидировать его только при осуществлении реальной сделки. Вполне возможно вести операции «внутри» хеджа, откупая часть контрактов раньше срока и затем снова их продавая, если цены пошли вверх. В этом случае возможна дополнительная прибыль, однако это уже приобретает характер спекуляции, поскольку фьючерсная позиция уже становится неравной по количеству и непротивоположной по направленности реальному рынку.
При осуществлении международных инвестиций любому потенциальному инвестору и прежде всего коммерческому банку необходимо учитывать следующие особенности: психологические барьеры; информационные трудности; юридические сложности; дополнительные издержки; риски международных инвестиций; преимущества международных инвестиций.
Психологические барьеры, связанные с международными инвестициями, обусловлены чаще всего слабым знанием экономики, политики и культуры других стран, а также иностранных языков, методов торговли на финансовых рынках, порядка отчетности и др. Российские институциональные инвесторы (крупнейшие банки, инвестиционные компании и фонды) осуществляют свои международные инвестиции преимущественно через брокеров соответствующих национальных рынков. Например, для работы на американском фондовом рынке российскому банку достаточно представить брокерской компании информацию о размере планируемых инвестиций, сведения о регистрации юридического лица, копии учредительных документов и финансовую отчетность за последний год.
Получение информации об иностранных рынках и эмитентах с той же степенью подробности, которая возможна для инвестора об участниках его национального рынка, может быть связано с определенными затруднениями. В настоящее время, однако, многие иностранные брокеры обеспечивают постоянно обновляемые данные финансового анализа по большей части иностранных акций, торгуемых на международных рынках. Американские, японские и европейские брокеры обеспечивают также информацию по ожидаемым доходам компаний и дают советы инвесторам по компьютерным системам, работающим в реальном масштабе времени. Большая часть такой информации публикуется на национальном и английском языках. В компьютерных информационных системах содержатся также данные о мировых рыночных ценах. К ним относятся такие известные международные информационные системы, как Reuters, CQG, Bloomberg, которые обеспечивают новости и приводят цены по отдельным рынкам и ценным бумагам.
Кроме того, в различных странах могут существовать юридические сложности для иностранных инвесторов при размещении их капиталов и возвращении в свою страну полученных доходов, включая особенности налогообложения.
Обычно при международных инвестициях взимаются налоги на операции, прирост капитала, доход на капитал (дивиденды по акциям и проценты по облигациям).
Налог на операции может быть пропорционален объему сделки. Например, в Швейцарии существует федеральный сбор на операции с ценными бумагами в размере 0,09% их объема. В странах, где брокеры берут комиссионные, такой налог может быть пропорционален размеру комиссионных. В некоторых странах существует фиксированный налог на сделку. Обычно размер налога на операции по сравнению с другими налогами невелик.
Прирост капитала, определяемый как разница между ценой продажи ценной бумаги и ценой ее покупки, облагается налогом, как правило, в стране инвестора независимо от того, где были инвестиции, то есть внутренние и международные инвестиции в этом плане облагаются налогом одинаковым образом.
Доход на иностранные инвестиции выплачивается юридическим лицом одной страны резиденту другой страны. Это часто создает конфликт национальных юрисдикций, поскольку обе страны могут пожелать обложить этот доход налогом, что приведет к двойному налогообложению. Для устранения двойного налогообложения заключаются международные договоры, согласно которым инвестор получает в стране инвестиций доход за вычетом удержанного налога, а также налоговый кредит. В стране инвестора налогом облагается общий размер иностранных доходов, но размер этого налога уменьшается на размер налогового кредита, то есть на величину налога, удержанного в стране инвестиций. Для доходов от облигаций удержанный налог в большинстве стран, а также на еврорынке отсутствует, но на международных рынках акций он существует.
Международные инвестиции обычно связаны с дополнительными издержками, включающими:
— более высокие комиссионные посредникам на иностранных рынках;
— более высокую плату за оформление сделок;
— более высокую плату управляющим портфелями международных инвестиций.
Комиссионные могут браться дилерами фондовых бирж в различной форме: в договорном размере, фиксированно по установленной шкале или в виде разницы цен покупки и продажи (спрэда bid-ask). В США комиссионные при сделках с акциями низки, обычно 0,18% для крупных сделок, в других странах они выше и могут составлять от 0,3 до 1%. Для сделок с облигациями средний размер комиссионных определить затруднительно, поскольку он определяется обычно в виде разницы цен покупки и продажи, зависящей от объема сделок по конкретным облигациям. В целом размер комиссионных при сделках с облигациями на всех рынках невелик.
Плата за оформление сделок при международных инвестициях выше, что связано с многовалютной системой учета и отчетности и возможной сложностью структуры расчетной системы. В некоторых странах существуют недорогие и эффективные централизованные расчетные системы с единой клиринговой палатой. В частности, расчеты по сделкам с еврооблигациями осуществляют две депозитарно-клиринговые системы: Euroclear и Cedel. Euroclear начал свою деятельность в 1968 году как дочерняя компания Morgan Guaranty Trust Company в Брюсселе. Компания Cedel основана в 1970 году 71 банком из 25 стран мира и имеет штаб-квартиру в Люксембурге. В целом издержки, связанные с оформлением сделок при международных инвестициях, могут составлять более 0,1% стоимости активов.
Плата за управление портфелем международных инвестиций обычно больше на величину от 0,1 до 0,3% стоимости активов, чем за управление национальным портфелем, что обусловлено следующими причинами:

• подпиской на международные базы данных;
  
• исследованиями международного рынка;
  
• различием учетных систем в разных странах;
  
• стоимостью коммуникаций (международный телефон, компьютерные сети, поездки за границу).

Риски, связанные с международными инвестициями, включают, во-первых, риски национальных рынков, общие для всех инвесторов — резидентов и нерезидентов. Во-вторых, при международных инвестициях существуют дополнительные риски для нерезидентов, связанные с возможным введением ограничений на их деятельность и на вывоз капитала и дохода. В-третьих, особенностью любых международных инвестиций является риск падения курсов иностранных валют, что приводит к уменьшению доходности инвестиций в пересчете на валюту инвестора.
Несмотря на указанные сложности и риски, объем международных инвестиций российских коммерческих банков с каждым годом только растет (6 и 7). Так, в 2003 году по сравнению с 2002 годом объем вложений в долговые обязательства нерезидентов вырос на 4,63 процентных пункта, в зарубежные акции — 0,08. Данный рост произошел за счет сокращения банками своих позиций по отечественным облигациям на 5,47 процентных пункта в связи с существенно снизившейся доходностью этих инструментов.
В абсолютном выражении, по данным таблицы 3, рост портфельных инвестиций банковского сектора России за границу в 2003 году составил 830 млн долл., в том числе вложения в долгосрочные долговые ценные бумаги нерезидентов увеличились на 687 млн долл., в краткосрочные — на 124 млн долл.