Банк России опубликовал проект указания, который распространяет правила маржинальной торговли (торговли с плечом) на криптовалюты, иностранные цифровые инструменты и цифровые права. Это логичное продолжение ранее принятых решений о допуске этих активов на организованные торги и создании цифровых депозитариев. Теперь ЦБ РФ замыкает контур: биржи - депозитарии - брокеры.
1. Что меняется в сути?
Ранее брокеры работали с маржинальными позициями (непокрытыми сделками) только по ценным бумагам, валюте, драгметаллам и производным инструментам. Теперь в этот перечень добавляются цифровые валюты и цифровые права.
Это означает, что клиенты брокеров смогут:
покупать криптовалюту в долг (маржинальные сделки), если ее принимают в обеспечение;
продавать криптовалюту без покрытия (короткие продажи, шорт), если она есть в списке ликвидного имущества брокера.
Для этого брокер должен будет:
включить конкретную криптовалюту или цифровое право в свой перечень ликвидного имущества, который публикуется на сайте;
убедиться, что по этому активу клиринговая организация рассчитывает и публикует ставки риска;
соблюдать нормативы покрытия риска НПР1 и НПР2, которые теперь будут считать и с учетом криптопозиций.
Ключевым условием является то, что цифровая валюта или цифровое право должны быть допущены к организованным торгам российским организатором торговли. Это важнейший фильтр. Не любая криптовалюта попадет в список - только та, что прошла биржевой листинг на российской площадке. Это автоматически отсекает подавляющее большинство альткоинов, оставляя в периметре лишь наиболее ликвидные и признанные активы (например, биткоин и, возможно, несколько других).
2. Маржинальные требования: три категории риска
Проект сохраняет трехступенчатую градацию клиентов по уровню риска, которая уже действует на фондовом рынке:
1. Начальный уровень риска - для неквалифицированных инвесторов с небольшим портфелем. Для них ставки риска будут самыми высокими (коэффициент 1,4 от стандартного уровня), что делает маржинальную торговлю крайне дорогой.
2. Стандартный уровень риска - для клиентов с портфелем от 600 тыс. рублей или с опытом торговли от года. Ставки риска ниже (квадрат от повышенного уровня).
3. Повышенный уровень риска - для квалифицированных инвесторов или клиентов с портфелем от 3 млн рублей. Для них используются ставки риска, рассчитываемые клиринговой организацией (наиболее точные и рыночные).
Такой подход означает, что неквалифицированные инвесторы смогут торговать криптовалютой с плечом, но цена этого плеча (стоимость заемных средств и жесткость маржин-коллов) будет для них существенно выше. Это не запрет, а фильтр «дорого и сложно».
3. Какие риски ЦБ РФ закладывает в криптовалюты
Документ не называет конкретные цифры ставок риска - они будут определяться клиринговыми организациями (например, НКЦ) и публиковаться на их сайтах. Однако подход к их расчету прописан:
ставки должны покрывать изменения цены за период не менее 2 торговых дней с доверительным интервалом 99%.;
для валютных рисков применяется дополнительная корректировка: если базовый актив торгуется не в рублях, ставка пересчитывается с учетом волатильности валютной пары.
По сути, это означает, что маржинальные требования по криптовалютам будут рассчитываться по тем же стандартам, что и по акциям или облигациям. Но поскольку волатильность биткоина выше, чем у большинства ценных бумаг, то и ставки риска (а значит, и размер начальной маржи) будут выше. Торговля криптовалютой с плечом станет возможна, но плечо будет коротким (например, 2:1, а не 5:1 или 10:1, как на некоторых зарубежных биржах).
Отдельный важный пункт, цифровые права, удостоверяющие денежные требования, тоже попадают под это регулирование. Это создает мостик между рынком цифровых финансовых активов и классическим брокерским обслуживанием. Инвестор сможет использовать свои токенизированные требования в качестве залога для покупки других активов.
4. Закрытие позиций: анонимные торги и «тихие» ограничения
Проект устанавливает порядок принудительного закрытия позиций (маржин-колла) для криптоактивов. По умолчанию оно должно происходить на анонимных торгах (безадресные заявки), чтобы брокер не мог манипулировать рынком в свою пользу.
Однако есть важное исключение, если анонимные торги по конкретному активу недоступны или ликвидность недостаточна, брокер может закрывать позиции вне биржи или по котировкам информационных систем (например, Refinitiv). При этом для цифровых валют такое внебиржевое закрытие допускается без проведения операций по адресам-идентификаторам. Это техническая оговорка, которая по сути означает, что брокер может закрыть позицию, не дожидаясь подтверждения по блокчейну, то есть мгновенно, но с риском несовпадения цен.
Вероятно это разумный компромисс между скоростью и надежностью, но он создает потенциальную уязвимость: если брокер закроет позицию по одной цене, а реальная транзакция по блокчейну пройдет по другой, то возникнет спор о том, кто должен возместить разницу.
5. Что это значит для инвесторов и рынка?
Для квалифицированных инвесторов.
Маржинальная торговля криптовалютой становится легальной, прозрачной и встроенной в брокерский учет. Это удобно - не нужно держать активы на иностранных биржах, можно использовать российскую инфраструктуру. Однако плечо будет ограниченным, а стоимость заимствования - выше, чем на зарубежных площадках.
Для неквалифицированных инвесторов.
Возможность торговать с плечом формально появляется, но на практике будет мало востребована из-за высоких ставок риска и жестких лимитов. Скорее всего, для этой категории клиентов операции с криптовалютой останутся преимущественно «спотовыми» (покупка за свои деньги), а маржинальная торговля будет скорее исключением.
Для брокеров.
Появляется новый источник комиссионного дохода, но и новые риски. Криптовалюта волатильна, и если брокер не сможет быстро закрыть позицию при падении рынка, он может понести убытки за счет собственного капитала. Поэтому крупные брокеры, скорее всего, будут очень осторожно подходить к расширению перечня ликвидных криптоактивов и устанавливать жесткие внутренние лимиты.
Для рынка в целом.
Это наверное последний кирпич в фундаменте регулируемого крипторынка в России. Биржи, депозитарии, брокеры - все ключевые звенья теперь имеют нормативную базу. Остаются вопросы налогообложения (которые, судя по всему в процессе уточнения) и фактической ликвидности на российских площадках. Без достаточного объема торгов маржинальная торговля не будет иметь смысла.
6. Вывод.
В целом, документ позитивный, но не революционный, а весьма консервативный. Он завершает этап формирования нормативной базы и переводит вопрос в практическую плоскость: смогут ли российские биржи и брокеры создать реальный рынок криптоактивов, который будет конкурентоспособен по сравнению с зарубежными площадками. Пока ответ на этот вопрос открыт.
Начать дискуссию