Двойной сигнал, почему риторика ЦБ РФ жестче, чем реальная траектория денежно-кредитной политики.

Заявление, сделанное по итогам июльского заседаний 2026 года: повышен прогноз по средней ключевой ставке на текущий и следующий год, ужесточены оценки по инфляционному давлению. Вместе с тем, полагаю, что регулятор оказался в ситуации вынужденного компромисса, где главным бенефициаром жесткой риторики выступает не борьба с ценами, а сдерживание девальвационных ожиданий на валютном рынке.

 ЦБ РФ называет топливо и овощи временными факторами, но тут же признает: бензин уже зашит в издержки и пошел по широкому кругу товаров. В экономике это называется вторичным эффектом. Когда например рост издержек переносится в цены, отката уже не будет. Цена на бензин может стабилизироваться, но цены на доставку и продукты, которые выросли из-за него, не снизятся. Поэтому говорить, что всплеск временный – лукавство. В ЦБ РФ сами это понимают, поэтому и повысили годовой прогноз до 6-7%.

 ЦБ РФ прямым текстом «говорит»: денежная масса растет быстрее исключительно за счет бюджета, а не кредитов. И признали, что дефицит сохранится до 2028 года. Таким образом ЦБ РФ дает сигнал Правительству Российской Федерации: «Мы вынуждены поднимать ставку выше из-за вас, потому что вы закачиваете в экономику слишком много денег». По сути, они говорят – снижение ставки будет, но очень плавным, только когда Минфин притормозит с расходами.

ЦБ РФ честно признал, что люди запаниковали из-за ситуации с топливом. И для ЦБ РФ это страшнее чем сама инфляция. Потому-что если люди верят в рост цен, они начинают покупать про запас, разгоняя спрос. Полагаю, что их ставка на то, что ожидания «быстро скорректируются» как после НДС - спорна.Тогда повышение НДС было разовым и понятным. Сейчас же фактор геополитики и санкций перманентен, люди это чувствуют. Я думаю, ожидания снизятся медленнее, чем они прогнозируют.

 ЦБ РФ отмечает, что обеспеченность кадрами улучшается. Это их аргумент для будущего снижения ставки (меньше дефицит - меньше зарплатный натиск на цены). Но они аккуратно обходят тот факт, что улучшение происходит за счет сокращения производств, а не за счет притока новых рабочих рук. Если заводы встают, кадры высвобождаются - но это нехороший дезинфляционный фактор, это рецессионный фактор.

 Прогноз ставки 14,5-14,6% - политический сигнал. Они закладывают в это цифру, чтобы не создавать ажиотажа на валютном рынке. Если бы они сказали «будет 12%», рубль бы рухнул прямо в день речи. Поэтому они держат высокий коридор, но вставляют важную оговорку: расходы бюджета сейчас выше, а кредитование замедляется. И здесь на мой взгляд возникает противоречие: чтобы охладить инфляцию от бюджета, им нужно убить кредитование. Но они же сами говорят, что кредитование уже замедляется. Зачем тогда высокая ставка? Только чтобы удержать курс рубля от обвала, пока бюджет тратит деньги.

 Позиция ЦБ РФ это не план действий, а инструмент управления ожиданиями. Они хотят, чтобы все думали, что ставка будет высокой долго. Это давит на бизнес (не задирать цены) и на население (нести деньги во вклады).

Но из их же слов можно сделать вывод, что ЦБ РФ готов начать снижение в конце 2026 года, как только увидит, что бюджетные расходы утверждены и не растут. Если бы в ЦБ РФ были уверены в жесткости, они бы не говорили так много про «временные факторы» и «ожидания снижения спроса». Они готовят почву для разворота, просто очень аккуратно.

Я считаю, что их траектория 14,5% на этот год завышена минимум на 1 п.п. ради красного словца. Реально они опустят ставку, как только увидят укрепление рубля, даже если инфляция будет 5,5%. Потому что их главная боль сейчас - это не цены, а поддержка промпроизводства, которое начинает задыхаться.