Почему нельзя сравнивать доходность проекта только со ставкой кредита
Финансирование любого проекта — новой точки продаж, закупки оборудования, расширения оборотного капитала — почти всегда смешанное: часть денег заёмная, часть собственная. У собственных денег тоже есть цена — упущенная альтернативная доходность: то, что компания могла бы заработать, вложив те же средства иначе. Игнорировать эту часть — значит завышать привлекательность проекта.
Для оценки применяется логика средневзвешенной стоимости капитала (аналог WACC — Weighted Average Cost of Capital), адаптированная под масштаб МСБ:
WACC = Kd × (1 − T) × (D / V) + Ke × (E / V)
где:
Kd — стоимость заёмного капитала (ставка по кредиту);
T — эффективная налоговая ставка (для упрощённых режимов налогообложения элемент часто упрощается индивидуально);
D — сумма заёмных средств;
Ke — стоимость собственного капитала (альтернативная доходность);
E — сумма собственных средств;
V — суммарный капитал проекта (D + E).
Условный пример расчёта
Компания планирует открыть вторую точку продаж. Потребность в капитале — 3 000 000 ₽, из них 60% заёмные средства (1 800 000 ₽), 40% собственные (1 200 000 ₽). По финансовой модели ожидаемая доходность проекта — 18% годовых, определённая отдельно в рамках P&L и ДДС по проекту.
Сценарий 1. Дешёвые деньги (для сравнения, условные исторические параметры)
Ставка по кредиту — 10% годовых. Альтернативная доходность собственных средств — 8% годовых.
WACC = 10% × 0,6 + 8% × 0,4 = 6% + 3,2% = 9,2%
Спред между доходностью проекта и стоимостью капитала: 18% − 9,2% ≈ 8,8 п.п. Проект имеет существенный запас прочности: даже при отклонении фактических показателей от плана он, скорее всего, останется прибыльным.
Сценарий 2. Высокая стоимость заёмных денег (условная иллюстрация текущего уровня ставок)
Ставка по кредиту — условно 20% годовых. Альтернативная доходность собственных средств также выросла — условно до 16% годовых, поскольку общий уровень доходности альтернативных вложений в экономике поднялся вместе со ставкой.
WACC = 20% × 0,6 + 16% × 0,4 = 12% + 6,4% = 18,4%
Спред: 18% − 18,4% ≈ −0,4 п.п. Формально проект уже не покрывает стоимость капитала. При том же бизнес-плане, той же выручке и той же марже — решение о займе становится некорректным без пересмотра условий или структуры финансирования.
Как это отражается в план-факт анализе и P&L
Разница в стоимости капитала не видна в валовой прибыли — она проявляется в блоке финансовых расходов P&L и в ДДС на этапе обслуживания долга. Проект, выглядящий устойчивым по валовой марже, может показывать убыток на уровне чистой прибыли, если не учтена возросшая стоимость долга. При построении план-факт анализа рекомендуется закладывать стресс-сценарий с отклонением выручки на −10…−15% от базового прогноза и пересчитывать проект с учётом текущей, а не исторической стоимости капитала.
Практические рекомендации перед займом
1. Рассчитывайте WACC, а не только ставку по кредиту — доля собственных средств тоже имеет цену.
2. Пересматривайте стоимость собственного капитала синхронно со стоимостью заёмного — при росте ключевой ставки растут обе составляющие.
3. Сравнивайте спред между доходностью проекта и WACC, а не абсолютные цифры доходности.
4. Закладывайте стресс-сценарий по выручке, прежде чем подавать заявку на финансирование.
5. Если спред меньше 3–5 п.п., проект высокочувствителен к рыночным колебаниям — пересмотрите структуру финансирования или параметры проекта.
Цифры в примере условные, приведены для иллюстрации методики.
Понравилась статья?
Ещё больше интересных материалов — в моём Telegram-канале «Мешакшин | Про деньги».
Начать дискуссию