Динамика курса российской валюты воскресила, казалось бы, забытые страхи и заставила вспомнить «любимые» термины россиян - девальвация, кризис, коллапс. Но так ли все страшно, как это может показаться на первый взгляд?
События на валютном рынке двух первых месяцев 2014 года расцениваются экспертами как симптомы серьезного нездоровья российской экономики. Первый квартал каждого года - сезон традиционного укрепления рубля, но в январе евро и доллар день ото дня обновляли исторические максимумы, в середине февраля бивалютная корзина в отдельные моменты торгов стоила выше 41 рубля. При этом Минфин и Банк России определенно не злоупотребляли целительной силой своего слова, что привело к ажиотажному спросу на валюту и еще большему давлению на курс рубля. Что происходит с российской экономикой и финансами? Образно выражаясь, «надуло» ли нам, как уже стало привычным, зловредных вирусов с мировых рынков, и мы скоро выйдем из этого испытания с новыми силами, или собственный иммунитет уже лежит в руинах?
ФРС дала - ФРС отняла. Да святится имя ее?
За январь 2014 года курс рубля потерял 6,6% по отношению к доллару и 4,6% к евро. Потери рубля за первые два месяца года оцениваются немногим менее 10%. По данным Bloomberg рубль занял второе место по обесцениванию среди валют 24 развивающихся стран - сразу после аргентинского песо.
Эксперты, высказавшиеся на тему ослабления рубля в конце января -начале февраля, сходятся в том, что у падения курса российской национальной валюты есть объективные и весьма весомые причины. «Определяющим фактором ослабления рубля является вывод капитала с развивающихся рынков, в том числе и из России. Это связано отчасти с политикой ФРС США, а отчасти с замедлением экономик ряда развивающихся стран», - поделился своими соображениями с NBJ главный экономист URALSIB Capital Алексей Девятов.
Темпы роста экономики США в 2013 году превысили 3%, в то время как темпы роста российского ВВП составили 1,3%, поясняет руководитель центра макроэкономических исследований Сбербанка России Юлия Цепля-ева. «Поставьте себя на место инвестора, - предлагает специалист. - Стоит ли брать на себя риски развивающихся экономик, когда можно пойти на развитые рынки и в условиях меньших рисков заработать большие деньги там? Мысль о том, что новый центр роста -не развивающиеся экономики БРИКС, а развитые рынки, привела к глобальному перераспределению капитала». Тем более что в 2010-2011 годах довольно высоко взлетели цены на сырье, и инвесторы зафиксировали свои прибыли на развивающихся рынках.
В то же время ослабление развивающихся рынков отчасти является следствием действий Федеральной резервной системы США по сворачиванию программы количественного смягчения (Quantitative easing, QE -комплекс нетрадиционных монетарных мер по выкупу финансовых активов, в том числе ипотечных бумаг, для увеличения денежного предложения на рынке). Часть денег, эмитированных для стимулирования американской экономики в рамках программы количественного смягчения, в условиях глобализации уходила на рынки других стран, поддерживала цены на нефть. С сокращением финансовой подпитки американского рынка пересыхают и ручейки, перетекавшие в прочие экономики. «Это ударило не только по России, но и почти по всем государствам, сопоставимым с нами: Бразилии, Аргентине, Турции, ЮАР, Индонезии. Везде примерно такая же ситуация, как у нас. Совпадение по времени, точная синхронизация сворачивания программы количественного смягчения и девальвации валют одновременно во всех упомянутых странах указывают на причинно-следственную связь», - утверждает руководитель Экономической экспертной группы Евсей Гурвич. И такая связь, по его словам, предсказывалась заранее, когда эксперты обсуждали грядущее сворачивание программы.
Евсея Гурвича удивляет только то, что реакция российского рынка оказалась сильнее, чем можно было предположить. «В нашей стране девальвация была одной из наиболее сильных, -оценивает эксперт. - Если другие формирующиеся рынки отреагировали пятипроцентной девальвацией, то российский рынок - 7-8-процентной. Это отражает не то чтобы кризисное состояние, но все же слабость нашей экономики, существенное замедление роста в прошлом году, сохраняющуюся зависимость от цен на нефть».
Впрочем, и другие страны с формирующимися рынками в последние годы не решали свои проблемы, а усугубляли их, занимая на международных рынках дешевые деньги и инвестируя их в неэффективные проекты с точки зрения новых, будущих условий. Поэтому, по мнению профессора Российской экономической школы (РЭШ) Натальи Волчковой, моментально отреагировала на последние действия ФРС китайская экономика, просели с точки зрения экономических показателей страны Латинской Америки. «Россия, как мы знаем по опыту 1998 и 2008 годов, реагирует на международные шоки. Например, в 2008 году российский рынок просел сильнее всего по сравнению с другими странами, потому что внешнеторговый баланс на 80% состоит из топливных и минеральных ресурсов, волатильность цен на которые очень чувствительна к таким шокам. Пока у нас не изменится реальная структура нашей экономики, мы будем зависеть от внешнего мира больше, чем остальные страны», - утверждает Наталья Волчкова.
В кольце кризисов
Упоминания 1998 и 2008 годов в контексте обесценивания российского рубля звучат постоянно, поскольку у российских граждан богатый опыт девальвации и, по образному выражению Евсея Гурвича (Экономическая экспертная группа), у людей возникает условный рефлекс: девальвация равна кризису. Непонятно только, то ли стартует новый кризис, то ли не закончился старый, наблюдаем мы четвертую фазу мирового кризиса или начало очередного локального российского катаклизма.
Но на этот раз, в отличие от 1998 и 2008 годов, нельзя сказать, что девальвация является проявлением кризиса, считает Евсей Гурвич. В 1998 году цены на нефть упали до 12 долларов за баррель, в результате возник долговой кризис. В 2008 году падение цен на нефть произошло при достаточно крепком бюджете, но возник валютный кризис, что является нормальной реакцией валюты на падение цен на нефть. Текущая ситуация также происходит при устойчивом бюджете, обложенном «подушками безопасности», на фоне стабильных золотовалютных резервов Банка России, которые находятся в десятке крупнейших резервов мира, при положительном сальдо счета текущих операций. И с точки зрения финансового рынка накануне обвала рубль тоже не был переоценен, так как в отличие от 2006-2007 годов, предшествовавших кризису 2008 года, последнее время наблюдался отток капитала.
Главный экономист HSBC по России и СНГ Александр Морозов вообще считает, что никакого кризиса нет, как и нет никакой девальвации. «Возьмем, например, японскую иену, - предлагает специалист. - В прошлом году курс ее снизился к доллару с 80 до 100 и при этом никто о девальвации японской валюты не говорил. Так что не стоит нагнетать страсти».
По мнению эксперта, курс рубля снижается последовательно и предсказуемо. Сейчас доллар стоит более 30 рублей, и, глядя в будущее, можно уверенно говорить, что рубль будет дешеветь и далее. Причиной ослабления национальной валюты является сочетание двух фундаментальных факторов: высокого по международным стандартам уровня инфляции и резкого снижения темпов экономического роста, то есть снижения конкурентоспособности российской экономики. «В конечном счете это проявляется в таких прозаических вещах, как опережающий рост импорта товаров и услуг по отношению к экспорту, - поясняет Александр Морозов. - Сокращается внешнеторговое сальдо, счет текущих операций, и в российских условиях мы наблюдаем отток капитала. Сочетание таких условий требует либо ослабления курса рубля, либо масштабных интервенций. Поскольку Банк России масштабных интервенций не производит, то курс рубля снижается». Эксперт признался, для него сюрпризом было только то, что снижение курса рубля произошло в январе, когда счет текущих операций был еще достаточно хорошим. По его прогнозам, логичнее было бы ожидать подобной динамики в конце февраля или в марте, самое позднее - в апреле текущего года.
Эксперты J.P. Morgan в конце января подняли тему банковского кризиса ликвидности, который стоит на пороге, буквально в 15-30-дневной перспективе в связи с интервенциями Центробанка и стерилизацией рублевой денежной массы. Их расчеты приводит агентство «Интерфакс»: потратив на поддержание курса рубля около 30 млрд долларов приблизительно со II квартала 2013 года, ЦБ РФ стерилизовал около триллиона рублей. Текущий дефицит ликвидности, представляющий собой долг российских банков перед Центробанком и Минфином, по оценкам J.P. Morgan, составляет порядка 4,5 трлн рублей. Таким образом, считают в J.P. Morgan, при нынешних темпах интервенций (около одного-двух миллиардов долларов в день) опасный порог в 5,5 трлн рублей (после которого, по мнению аналитиков, начнется полномасштабный кризис в банковской системе РФ) может быть достигнут за 15-30 дней.
Эксперты, опрошенные NBJ, такой актуальной угрозы не видят. «Я не думаю, что ЦБ допустит масштабный кризис ликвидности, - говорит Алексей Девятов (URALSIB Capital). -В последнее время ЦБ предоставляет значительные объемы ликвидности через операции РЕПО и кредиты под нерыночные залоги. Это делается прежде всего для того, чтобы облегчить ситуацию с ликвидностью».
«Даже в случае реализации самого негативного сценария (девальвация рубля на 25-30%) при продолжении интервенций Банка России на протяжении всего года совокупное абсорбирование рублевой ликвидности оценивается в 1,7 трлн рублей, - подсчитывает заместитель начальника центра экономического прогнозирования Газпромбанка Максим Петроневич. - Эта величина соответствует показателю неиспользованных ликвидных залогов (под недельные аукционы РЕПО), которые могут быть дополнительно заложены, даже без учета роста объемов предоставления ликвидности под залог нерыночных активов (аукционы 312-П, использование данных залогов оценивается в 20%). Несмотря на то что продолжение интервенций Банка России осложняет ситуацию с ликвидностью в банковском секторе, вероятность возникновения кризиса в 2014 году оценивается как незначительная».
Теория заговора, или волны гасят ветер
Наряду с объективными факторами эксперты в один голос говорят о субъективных причинах обвала рубля. Речь идет о человеческом факторе. Люди, причем как население, так, похоже, и квалифицированные, осведомленные участники рынка, ожидали девальвации, и она случилась.
«С конца прошлого года у населения были сформированы явные девальвационные ожидания, - рассуждает Юлия Цепляева (Сбербанк России). - Со всех трибун официальные лица, в том числе и министр экономического развития Алексей Улюкаев, говорили о том, что видят тенденцию скорее на ослабление рубля, нежели на его укрепление».
По мнению экспертов, не очень удачно было выбрано время для представления планов ЦБ РФ до 2015 года по переходу к таргетированию инфляции, освобождению курса рубля. Об этих планах было известно и ранее, но сообщение о том, что власти не будут сильно поддерживать падающий рубль, попало в подготовленную почву. «Если мы проанализируем информационный фон, то увидим: люди уверены, что именно такова и была цель властей - намеренно ослабить рубль, поскольку это выгодно Минфину», -говорит Юлия Цепляева.
Действительно, слабый рубль однозначно выгоден Минфину, поскольку рост поступления наличных рублей позволяет выполнять бюджетные планы, отмечают эксперты. Еще в середине прошлого года министр финансов Антон Силуанов публично подсчитал, что ослабление курса на один-два рубля принесет в бюджет дополнительно 190380 млрд рублей. «Если внимательно посмотреть долгосрочный сценарий Минэкономразвития до 2030 года, то в нем можно обнаружить вариант А, предусматривающий девальвацию и низкие цены на нефть. Этот вариант получается самым хорошим с точки зрения бюджета, бюджет получается вообще прекрасным!» - делится соображениями директор центра структурных исследований Института экономической политики имени Е. Т. Гайдара Алексей Ведев.
Неудивительно, что такой информационный фон спровоцировал панику среди населения и спекулятивную атаку на рубль. Продажи наличной валюты в январе в три-четыре раза превышали уровень 2013 года.
«Если бы люди не бросились в обменники скупать валюту, такого резкого ослабления курса не произошло бы, - уверен Александр Морозов (HSBC). - А с населением произошла удивительная история. По рынку уже несколько недель, если не месяцев, ходят слухи, что рубль после международных соревнований в Сочи обвалится. Естественно, когда люди уже в январе увидели, что рубль начал сдавать позиции, то решили не ждать окончания соревнований - побежали закупаться валютой и вспомнили, кстати, 2008 год. Формальная аналогия есть: рубль теряет каждый день пять-десять копеек, ЦБ проводит интервенции, потом сдвигает границы валютного коридора. Похоже, очень похоже. И в ближайшее время все будет зависеть от поведения населения на валютном рынке, будут ли граждане конвертировать свои рублевые сбережения в иностранную валюту или этого не произойдет».
Эксперты, однако, категорически отметают возможность заговора на высшем уровне с целью уронить рубль и наполнить бюджет - пополнение бюджета, конечно, приятно, но несопоставимо по масштабам с остальными негативными эффектами, не решает наши фундаментальные задачи. Аналитики призывают население не поддаваться панике. «Если вы посмотрите на обменные курсы в банках, то увидите, что курс покупки очень далек от курса Центробанка, а курс продажи практически рядом, отличие в сотых долях процента, - констатирует Алексей Ведев (Институт экономической политики имени Е. Т. Гайдара). - Я призываю людей быть очень осторожными, потому что, купив евро по 48 рублей, продавать его затем по курсу 43-44 рубля будет очень обидно».
«Потенциал населения на валютном рынке (то, что оно может сделать, купив или продав валюту) гигантский, - согласен с коллегой Александр Морозов (HSBC). - В IV квартале 2008 года население купило валюты на 26 млрд долларов. Если люди сделают это сейчас, то мы увидим новые вершины. И это будет неправильно, поскольку во II квартале 2009 года население продало валюты на семь миллиардов долларов, понеся существенные потери. Населению очень опасно ввязываться в эти игры против рубля, потому что тот курс, который мы видим сейчас, соответствует внешнеторговому балансу, состоянию платежного баланса России».
Ищи, кому выгодно
Так кому же на руку ослабление рубля - может быть, девальвация подстегнет развитие производства, даст очередной толчок отечественной промышленности?
Нет, на сей раз таких эффектов не предвидится.
Конечно, общим местом является тот факт, что слабый рубль выгоден экспортерам энергоресурсов. Причем прошлый опыт девальвации не привел к росту инвестиций с их стороны, ожидавшемуся в связи с увеличением выручки. Они предпочли пересидеть смутные времена в надежных активах.
Все остальное отечественное производство из-за слабого рубля сегодня теряет конкурентные преимущества. «У нас 65% товарного импорта - комплектующие и инвестоборудование. Цена вопроса - 200 млрд долларов в год, и весь этот объем подорожал за месяц на 8%, - поясняет Алексей Ведев (Институт экономической политики имени Е. Т. Гайдара). - Что происходит
с российскими шкодами, российскими фордами, сименсами и элджи, которые на 90-95% состоят из импорта? Они должны либо записать эти 8% себе в убыток (а за последние три-четыре месяца набегают и все 15%), либо поднять цены. При ограниченном спросе понятно, что грядет падение объемов продаж, соответственно, падение объемов производства».
Институт экономической политики имени Е. Т. Гайдара уже 15 лет проводит опросы предприятий по репрезентативной выборке, и лишь 12% руководителей отечественных компаний считают слабый рубль и девальвацию инструментом стимулирования. В легкой промышленности, которая наиболее подвержена конкуренции со стороны импорта, всего лишь 7% считает слабый рубль своим преимуществом. Ценовые преимущества произведенного товара оказываются менее важными, чем импорт оборудования и комплектующих.
В 1998 году девальвация принесла положительный эффект, потому что тогда безработица была 11% экономически активного населения, а мощности были загружены на 40%, соглашается Юлия Цепляева (Сбербанк России) с общим мнением. Россия не смогла предложить ничего нового на экспорт, но хотя бы импортные товары были вытеснены с рынка из-за их дороговизны, и ниша была заполнена отечественной продукцией. Сейчас же 63-67% мощностей полностью загружены, и еще примерно 20% полностью изношены. Безработица в целом по стране около 5,5%, а в экономически развитых регионах около 1,5%. То есть наблюдается скорее достаточно острая нехватка квалифицированных трудовых ресурсов. В этих условиях вряд ли стоит надеяться на то, что девальвация может подстегнуть внутреннее производство, утверждает Юлия Цепляева.
Среди явно проигрывающих от девальвации рубля и весь потребительский сектор. Люди столкнулись с тем, что реальный рост зарплат сильно затормозился в 2013 году. Индексы потребительской уверенности показывают, что население стало проявлять большую склонность к сбережениям. Именно потребительский спрос был локомотивом роста в 2013 году. Девальвация таким образом подрубает тот сук, на котором сидит экономика.
Негативные последствия гораздо более фундаментальны, чем это может показаться на первый взгляд, они в целом снижают инвестиционную привлекательность российской экономики, резюмирует Евсей Гурвич (Экономическая экспертная группа). Нынешнее и ожидаемое в дальнейшем ослабление рубля означает, с одной стороны, снижение привлекательности российского рынка для иностранных инвесторов, а с другой - возвращение иностранных кредитов для российского предпринимателя. Следствием этого может стать возврат к долларизации российской экономики, перевод части сбережений в доллары и усиление оттока капитала, прогнозирует эксперт.
Все на борьбу с девальвацией, или два эксперта - три мнения
Способы урегулирования сложившейся ситуации эксперты видят столь же неоднородными и неоднозначными, как и причины ее возникновения. Надо ли властям бороться с девальвацией и стимулировать укрепление рубля? Если надо, то каким образом, какими инструментами?
Наталья Волчкова (РЭШ) ратует за создание рынка государственных облигаций, которые продаются и покупаются, тем самым производится моментальное воздействие на рынки денежного обращения в противовес валютным интервенциям. Сейчас рынка гособлигаций, ликвидного и в достаточном объеме, в России нет. «Его не создавали в 2000-е годы, потому что увеличение долга Минфина было в те времена категорически невозможно по политическим причинам - денег было много, их и так девать было некуда, непонятно было, куда их вкладывать. Сейчас рост государственного долга будет влиять на рейтинг государства в худшую сторону. Политическое решение не было принято в успешные годы, и в годы проблемные оно тоже не принимается», - сетует Наталья Волчкова. В результате в критических ситуациях Центробанк вынужден проводить валютные интервенции, потому что нет других инструментов.
«Центробанку не стоит заниматься управлением курсом рубля, -уверен Алексей Девятов (URALSIB Capital). - Необходимо ограничивать волатильность рубля, чтобы не допускать слишком резких скачков курса в течение коротких промежутков времени, которые могут вызывать излишне эмоциональную реакцию у предприятий и населения. Но никакой политики, направленной на поддержку или ослабление рубля, быть не должно. Для поддержки экономики, на мой взгляд, Банк России мог бы на некоторое время снизить ключевую ставку. Это увеличит инфляционные риски, но поможет экономике, особенно если со снижением ключевой ставки ЦБ попросит крупные госбанки соразмерно снизить ставки по кредитам для конечных заемщиков».
Александр Морозов (HSBC), напротив, считает, что стоит повысить процентные ставки, причем прежде всего ставки свопов, по которым кредитные организации могут проводить с Центробанком операции в паре «рубль - доллар», «рубль - евро».
По мнению эксперта, этого было бы достаточно для демонстрации финансовому рынку серьезных намерений регулятора. И если при этом ЦБ РФ действительно сможет объяснить свою политику населению, такого решения будет достаточно для стабилизации и даже укрепления рубля в течение нескольких ближайших недель.
Евсей Гурвич (Экономическая экспертная группа) также полагает, что не нужно бороться ни с ослаблением рубля, ни с его укреплением, поскольку Центробанк имеет очень ограниченные, краткосрочные возможности влиять на курс российской валюты. Остается вопрос, нужно ли бороться с оттоком капитала? Очевидно, что да, но делать это с помощью валютных интервенций -все равно что подбрасывать топлива в огонь. Другой путь борьбы - повышение процентных ставок - болезненный для экономики, и нет гарантий, что подобная мера окажется по-настоящему эффективной. В Бразилии и в Турции сейчас повысили ставки, и пока, как отмечают эксперты, это не дало положительных результатов - девальвация национальных валют в обеих странах продолжается.
И, конечно, объективным основанием для ослабления рубля является тот факт, что российская экономика растет медленнее мировой. Такое положение дел, по прогнозам экспертов, будет сохраняться в ближайшие годы.
Основной вывод Евсея Гурвича: нам надо оставить надежды на то, что можно бороться с замедлением темпов роста, со стагнацией, подкрутив какие-то механизмы и немножко снизив процентные ставки. Такой подход ушел в прошлое, это атрибут докризисной эпохи, а в посткризисную о нем можно забыть. «В лучшем случае нам придется работать в условиях стабильных цен на нефть и умеренно высоких процентных ставок, - прогнозирует эксперт. -Не будет больше растущих цен на нефть, дешевых денег. Это значит, что нам нужно расставаться с иллюзиями и начинать проводить по-настоящему серьезные реформы».
Начать дискуссию