Автор
Динар НабиуллинВедущий эксперт отдела исследований проекта RUDATA Группы «Интерфакс».
Базовым инструментом денежно-кредитной политики Центрального Банка является ключевая ставка. В рамках задачи таргетирования инфляции ЦБ принимает решение о ее повышении либо понижении в зависимости от текущих внешних и внутренних макроэкономических условий.
Из-за сложности экономических процессов инфляция реагирует на изменение ключевой ставки не мгновенно: между решением регулятора и его влиянием на текущие цены существует определенный лаг.
В рамках статьи мы на основе данных за 2019–2026 годы проанализируем, какой временной лаг исторически фиксировался между изменением темпов инфляции за 12 месяцев и изменением ключевой ставки.
Почему простого корреляционного анализа недостаточно
Простой корреляционный анализ — то есть расчет корреляции двух рядов с временным сдвигом одного из них — в данном случае не подходит:
Во-первых, за рассматриваемый период ключевая ставка может пересматриваться несколько раз и на итоговый результат влияет кумулятивный эффект.
Во-вторых, не стоит ожидать мгновенного отклика инфляции, так как эффект от изменения ключевой ставки распределен во времени.
Как рассчитать временной лаг
Вместо этого представим изменение темпов инфляции как сумму изменений ключевой ставки за предыдущие периоды — от 1 до 18 месяцев:
где:
Δπt — изменение темпов инфляции в момент времени t;
Δrt−i — изменение ключевой ставки в период t−i;
wi — весовой коэффициент для лага i, где i = 1, 2, …, 18 месяцев.
На основе величины коэффициентов wi (по модулю) определим искомый временной лаг. Очевидно, что для сохранения экономического смысла коэффициенты w должны быть отрицательными. При этом коэффициент, наибольший по модулю, указывает на порядковый номер временного лага, оказывающего наибольший эффект на наблюдаемое изменение темпов инфляции.
Вместо оценки 18 параметров wi, что является достаточно сложной задачей, воспользуемся методом, предложенным Ширли Элмонд. Это способ оценки параметров модели с распределенными лагами на основе гипотезы о том, что лаговые коэффициенты регрессии аппроксимируются полиномом.
Весовые коэффициенты представим в виде функции от порядкового номера лага:
Таким образом, оценка 18 параметров сводится к анализу всего трех.
Стоит также отметить, что в рамках рассматриваемой задачи нас интересует не точная аппроксимация изменения темпов инфляции функцией от ключевой ставки, а только выявление временного лага.
Ввиду подверженности экономики структурным шокам (финансовым, экономическим и геополитическим), важна предварительная очистка данных от аномальных «выбросов»: экстремально высокой ключевой ставки, снижения показателя инфляции из-за эффекта высокой базы и т. д.
Через сколько месяцев проявляется эффект
На графике выше отражены результаты оценки весовых коэффициентов, позволяющие проследить характер влияния изменения ключевой ставки на динамику инфляции. Анализ данных свидетельствует о наличии временного лага: значимый эффект от изменения ставки проявляется в период не менее 9–12 месяцев.
При этом прослеживается четкая закономерность (заложенная при выборе функции весовых коэффициентов): изменения ключевой ставки, произошедшие ранее этого срока, еще не успевают в полной мере отразиться на темпах инфляции. В то же время эффект от более поздних решений постепенно ослабевает, что говорит о затухающем характере воздействия.
С точки зрения экономической логики положительные весовые коэффициенты w не имеют смысла: повышение ключевой ставки не должно ускорять инфляцию. По этой причине такие коэффициенты признаются статистически незначимыми и исключаются из дальнейшего рассмотрения.
Полученные выводы полностью согласуются с позицией регулятора. Они коррелируют с разъяснениями Центрального банка о характере трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Так, по оценкам ЦБ, полный эффект от изменения ключевой ставки раскрывается в горизонте от 12 до 18 месяцев. Как отмечал регулятор: «Ключевая ставка влияет на экономику не мгновенно. Хотя трансмиссия начинается сразу же, но, для того чтобы она сработала полностью, требуется год–полтора».
Начать дискуссию