В последнее время на внутреннем и мировом валютных и денежных рынках сложились условия высокой волатильности курсов валют и колебаний процентных ставок. В такой ситуации задачи хеджирования финансовых рисков для компаний, занимающихся внешнеторговыми экспортно-импортными операциями и производством, становятся все более актуальными.
Андрей Переслегин, начальник отдела продаж казначейских продуктов Казначейства, ОАО Банк ВТБ
Из-за неблагоприятного изменения курса покупаемой или продаваемой валюты, изменчивости трендов процентных ставок ранее выгодная операция компании может стать убыточной. В рамках процессов глобализации текущая политика Центрального Банка РФ на российском валютном рынке также не способствует стабильности финансовых результатов отечественных компаний. Используемая регулирующим банковским органом привязка обменного курса к так называемой «бивалютной корзине» (1 у. е. = 55 центов США + 45 евроцентов) привела к следующим последствиям:
- курс рубля к доллару США стал в кратко- и среднесрочной перспективе зависимым от малопредсказуемого и очень волатильного курса евро к доллару;
- курс рубля к корзине в целом полностью подконтролен ЦБ и изменяется им под влиянием колебаний притока валюты в страну, инфляционных, а также стратегических факторов.
При этом если в 2006 году рубль в основном укреплялся к бивалютной корзине в целом и к доллару в частности, то перспективы 2007 года выглядят не столь однозначно, в частности из-за сужения торгового баланса РФ и признания властями нежелательности для экспортеров сильного укрепления рубля.
В сложившихся условиях защита средств от неблагоприятного изменения курсов и величины процентных ставок, управление рисками являются залогом успешного финансового планирования, стабильности и прибыльности бизнеса. Ориентируясь на требования клиентов, российские банки расширяют круг операций, направленных на защиту средств своих клиентов, в том числе оказывая услуги по хеджированию рисков:
- проведение срочных конверсионных операций типа «форвард» и «своп» на внебиржевом рынке;
- покупка и продажа «валютных опционов»;
- проведение операций с производными финансовыми инструментами на биржевом валютном и товарном рынках, а также с инструментами на процентную ставку.
Не затрагивая биржевые инструменты, хотелось бы остановиться на операциях, проводимых на внебиржевом рынке, в том числе на следующих инструментах хеджирования:
- Форвард/своп — при заключении сделки у обеих сторон возникают обязательства, которые должны быть исполнены.
- Опцион — при заключении сделки одна из сторон получает право требовать исполнения сделки или отказаться от нее, а вторая сторона гарантирует выполнение своих обязательств по требованию другой стороны.
Использование указанных инструментов в сочетании с возникающим текущим риском позволяет создать стратегии для хеджирования любого профиля. При этом в отличие от стандартизированных контрактов на биржевом рынке внебиржевые инструменты могут быть настроены под специфические потребности организации.
Форвард — вернется все
Одним из наиболее популярных инструментов, используемых на внебиржевом валютном рынке, является операция «форвард».
Форвард — это соглашение между покупателем и продавцом о покупке-продаже иностранной валюты за рубли или другую валюту в определенный момент в будущем по курсу, зафиксированному в день заключения сделки. Расчеты по форвардным сделкам осуществляются не ранее чем на третий рабочий день с даты заключения сделки. Курс форвардных сделок формируется под влиянием курса соответствующих валют на момент заключения сделки и уровня процентных ставок по этим валютам на межбанковском рынке.
Российский межбанковский рынок форвардных операций на текущий момент активно развивается. Приблизительный среднедневной объем торгов, по оценке специалистов ОАО Банк ВТБ, достигает 1–1,5 миллиарда долларов США. Наиболее ликвидными являются операции сроком до двух лет, по заказу возможны операции на срок от двух до пяти лет. Учитывая большое количество российских участников этого рынка, клиенты всегда могут сравнить условия, предлагаемые разными банками, что повышает прозрачность ценообразования данных операций.
В качестве примера использования форвардных операций можно привести следующий пример. Допустим, компания в рамках инвестиций несет убыток в случае падения курса USD/RUB через один год, а при росте курса — получает дополнительную прибыль. Заключив форвардную сделку по продаже долларов США за рубли, компания получает обратный риск — риск потери от роста доллара США и прибыли от его падения. Сложение противоположных рисков дает полностью нейтральную позицию: изменение курса не влияет на финансовые результаты компании, которые заранее определены.
Скажите рискам «Своп»
Другим популярным инструментом хеджирования является операция «валютный своп». Это составная операция, включающая две противоположные конверсионные сделки на одинаковую сумму базовой валюты с разными датами валютирования. Данный инструмент представляет собой, как правило, комбинацию конверсионной сделки «спот» и срочной конверсионной сделки «форвард» или комбинацию двух срочных конверсионных сделок «форвард».
Валютный своп — это инструмент поддержания естественного хеджа: если компания располагает, например, рублями и должна рублями же расплачиваться с поставщиками в конце периода, но в течение этого времени хочет осуществлять инвестиции в евро, то она может заключить сделку валютного свопа, полностью избежав риска колебания курса.
Рассмотрим следующую ситуацию: компании требуется привлечь доллары США на срок в три месяца, при этом она располагает свободными денежными средствами в евро в течение этого периода. Вместо размещения одной валюты и привлечения другой компания проводит конверсию евро в доллары США и одновременно заключает форвард на покупку евро через три месяца. Таким образом, привлекая доллары США и разместив евро по ставкам межбанковского рынка, можно полностью избежать валютного риска. Оформление валютного свопа идентично проведению операции «форвард».
Жертва, выбранная заранее
Как уже было отмечено, операции «форвард» и «своп» являются инструментами, которые позволяют уже сейчас зафиксировать будущие результаты. В то же время, хеджируясь с помощью указанных инструментов, компания не только избавляется от потенциальных курсовых убытков, но одновременно отказывается и от потенциальной будущей прибыли при благоприятной конъюнктуре валютного курса. Однако на рынке присутствуют инструменты, позволяющие застраховать свои будущие риски, одновременно не отказываясь от возможности использования положительной динамики валютного курса, — например, операция «валютный опцион»1.
Валютный опцион — это соглашение между покупателем опциона и продавцом опциона, которое предоставляет покупателю право, но не накладывает обязательства купить у продавца опцион или продать ему определенное количество валюты в будущем по установленному заранее курсу.
При рассмотрении данных операций необходимо выделить следующие подвиды опционов:
- Опцион CALL (на покупку) — сделка, в результате которой покупатель опциона приобретает право купить валюту в заранее определенное время по заранее определенной цене.
- Опцион PUT (на продажу) — сделка, в результате которой покупатель опциона приобретает право продать валюту в заранее определенное время по заранее определенной цене.
В качестве примера использования валютного опциона рассмотрим тот же профиль риска, что и в предыдущих примерах: компания в рамках инвестиций несет убыток в случае падения курса USD/RUB, а при росте курса — получает дополнительную прибыль. Приобретая опцион PUT USD/RUB европейского типа со страйком (курсом покупки базовой валюты, согласованной при заключении сделки), равным форвардному курсу, компания получает право продать USD по данному курсу. Если компании это будет выгодно в дату валютирования — она реализует это право и получит по опциону прибыль, если же невыгодно — опцион останется нереализованным. Тогда компания понесет убыток, равный уплаченной банку премии, которая зависит от волатильности валют, текущего курса и процентных ставок и значение которой может быть существенным. Однако в этом случае ситуация на валютном рынке в целом для компании благоприятна. В итоге совокупный риск позиции таков: убыток ограничен уплаченной премией, а прибыль не ограничена. Для того чтобы снизить величину риска, компания может использовать возможности структурных продуктов, основанных на одновремен- ном проведении нескольких валютных опционов.
Одним из вариантов структурного продукта, основанного на валютных опционах, является так называемый Zero Cost Collar, или одновременная покупка опциона Put и продажа опциона Call.
Проиллюстрировать такую сделку можно на следующем примере: существует риск укрепления рубля по отношению к доллару США, и компания покупает опцион Put USD/RUB по 26 рублей на срок в три месяца. За покупку опциона платится премия, одновременно компания продает опцион Сall USD/RUB по 27 рублей. Премия уплаченная и премия полученная практически уравнивают друг друга, таким образом, компания, рискуя понести небольшой убыток, оставляет себе возможность получить чуть большую прибыль. Подобную схему можно реализовать для каждого отдельного срока по требованию компании.
Приоритетное направление
Предложенные внебиржевые инструменты валютного рынка позволяют добиться следующих результатов:
- минимизации валютных рисков;
- обеспечения стабильного и прогнозируемого финансового результата исполнения экспортного, импортного и других контрактов;
- обеспечения эффективного финансового менеджмента;
- улучшения управляемости основной деятельностью.
При этом если операции «форвард» и «своп» дают возможность фиксации будущего курса, то валютный опцион (при его покупке у банка) предоставляет возможность использовать при этом благоприятное изменение курса. При продаже валютного опциона клиентом профиль риска соответствует профилю риска по форвардам за вычетом полученной премии.
Подводя итог, нужно подчеркнуть, что основным отличием хеджирования от других видов операций для корпоративных клиентов является то, что его целью должно быть не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных убытков. В этой связи для компаний важно определить основные принципы хеджирования. Их можно было бы сформулировать следующим образом:
- Эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск, она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т. е. соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.
- При принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление. В этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования.
- Как и любая другая финансовая стратегия, программа хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур.
- Эффективность хеджирования может быть оценена только в контексте (бессмысленно говорить о доходности операции хеджирования или об убытках от нее в отрыве от основной деятельности).
В настоящее время российский рынок производных инструментов активно развивается. Улучшается его ликвидность, на рынок выходят новые игроки. В начале текущего года в статью 1062 ГК РФ были внесены изменения, легализующие беспоставочные производные финансовые инструменты на территории РФ, если хотя бы одной из сторон соответствующей сделки является юридическое лицо, получившее лицензию на осуществление банковских операций. Это должно придать дополнительный импульс развитию деривативных операций на валютном рынке и спровоцировать к активному использованию инструментов, позволяющих хеджировать процентные риски.
По мере повышения квалификации сотрудников казначейств и финансовых департаментов в организациях объемы и продолжительность срочных операций будут увеличиваться. Со своей стороны банки готовы оказывать клиентам всестороннюю помощь во внедрении инструментов хеджирования и в грамотном их использовании.
Начать дискуссию